中银证券：2023年3月金股组合

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3月金股为：建发国际集团（地产）、山东药玻(行情600529,诊股)（建材）、中远海特(行情600428,诊股)（交运）、卫星化学(行情002648,诊股)（化工）、石英股份(行情603688,诊股)（电新）、新澳股份(行情603889,诊股)（纺服）、科锐国际(行情300662,诊股)（社服）以及太极股份(行情002368,诊股)（计算机）。

报告正文

一、策略观点

进入3月，A股有望重回估值修复行情。国内经济回温已初现征兆，海外紧缩放缓正逐步兑现。进入 3 月，国内经济恢复的成色、国内政策弹性以及海外货币政策三方面分歧都有望得到印证。国内信用环境大概率迎来底部回温，市场有望重新回归估值修复行情。行业配置上，建议关注：1 ）中周期景气的高端制造及科技板块，复合高增长较为确定，股价中长期上行趋势没有发生变化，建议关注信创、军工；2 ）均衡配置低估值建筑地产链：建筑、建材、工程机械、银行、地产等。主题上关注可选消费、数字经济、自主可控科技带来的投资机会。

二、2月组合回顾

行业组合优于市场，个股组合优于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益-0.06%，表现优于市场2.04%；“老佛爷”金股组合绝对收益-0.85%，表现优于市场1.25%。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为2.60。

三、3月金股推荐逻辑

地产行业：建发国际集团

公司充分享受国企母公司的支持，强化融资优势，打开成长空间。公司销售、拿地齐头并进，坚持一二线及延伸的周边核心城市的布局，公司坚持“区域聚焦、城市深耕”，坚持“拿有利润地”的策略，也将为优化公司的盈利能力做保障，为未来高质量发展奠定良好的基础。在行业阵痛期，公司规模逆势增长，对内强化运营与产品研发，对外贯通全产业链的布局，行业护城河得到确立，整体竞争力扎实提升。

评级面临的主要风险：销售与结算不及预期；调控超预期收紧；融资持续收紧；多元业务发展不及预期。

建材行业：山东药玻

定增助力，产能建设有望加速。上轮定增募集资金将主要用于40亿支一级耐水药用玻璃瓶以及年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目。公司是国内模制瓶龙头，也是国内少有的中硼硅模制瓶自主生产厂商，借助此次定增，公司将进一步加速中硼硅模制瓶产能建设，扩大中硼硅产品的市场份额，提高市场竞争力。根据前期公告，一级耐水药用玻璃瓶项目预估每年将实现25.32亿元收入、6.50亿元利润，整体毛利率31.28%，投资回收期5.26年。预灌封注射器项目预估每年将实现收入11.76亿元，净利润2.37亿元，毛利率24.28%，投资回报期5.93年。

集采放量中，见效在23年。第7轮集采中选结果于2022年11月开始实施，根据中选结果，公司第七轮集采共有29个品种的注射剂中标，注射剂规格共239种，共211种明确规定要采用中性硼硅包装。随着集采落地，中硼硅模制瓶产品需求将逐渐增长。

持续推荐山东药玻的产品结构优化升级逻辑。公司高端产品产能建设顺利，已达到点火条件。我国的中硼硅产品渗透率有望在一致性评价、关联审批审评乃至药品集采的推动下不断提升，此次定增后山东药玻产能加速建设，有望实现供需共振，实现新一轮成长。

评级面临的主要风险：中硼硅产能消化不及预期，行业竞争加剧，原材料、海运成本上涨。

交运行业：中远海特

全球特种船跨境运输领导者，资产质量和半潜船毛利率改善提升财务状况。公司当前拥有全球规模最大的多用途船和重吊船船队，半潜船和纸浆船的规模也位居世界前列。公司近年来由于船舶老旧及环保新规限速计提较大船舶资产减值，对公司当前归母净利产生较大的影响，当前公司船舶资产质量明显提升，后续减值压力或将有所放缓，公司财务状况或将明显提升。半潜船2022年上半年由于油气市场低迷导致毛利率较低，2023年公司半潜船盈利能力或明显改善。

多用途船和重吊船：国内风电发展和产业链领先，风电设备出海景气度较高。我国风电行业发展全球领先，风电机组近年来出口强势，2021年出口规模大幅增加。2022上半年公司多用途船和重吊船出口货物中约50%为风电设备，2023-2026年全球海风装机量CAGR为37.8%，多用途船和重吊船运价虽跟随集运运价高位有所回落，但当前仍处较高的位置，目前集运运价大幅回落已接近疫前水平，后续集运外溢影响或将逐步走弱，未来多用途船和重吊船的运价或将受益于风电设备出海仍维持在相对较高的位置。

半潜船和纸浆船：LNG需求提升海上钻井市场蓬勃发展，纸浆船运力扩张贡献业绩增量。俄乌冲突后欧盟 LNG 需求明显提升，FPSO等海上油气开发投资增加。2022年Q4海上钻井平台需求迅速提升，公司2022Q4半潜船运量同比大幅增加254%，我们预计从2022年Q4开始，公司半潜船市场景气度明显上升。纸浆船运力持续扩张，截止2022年底，公司披露纸浆船运力已达到18艘，较2021年年增加5艘，其中4艘下半年交付使用，展望2023年，我们预计公司纸浆船运力将进一步扩张，另一方面考虑到当前纸浆船期租水平仍然较高，未来随着国内经济复苏，纸浆进口需求有望持续向好支撑期租水平，预计2023年纸浆船新船运力投产将会使得公司纸浆船业绩明显放量。

汽车船：国产汽车出口不断超预期，汽车船运力难以匹配出口需求。受益于新能源车崛起和汽车供应链优势，中国汽车出口市场近两年实现较强增长，2021年汽车出口量实现翻倍，2022 年同比增长超过50%，2022年8月，我国汽车出口单月已超日本，未来我国或将成为世界第一大汽车出口国，在汽车出口需求旺盛的情况下，当前全球汽车船供不应求，汽车船运价已较2020年初涨幅超过10倍，同前国内汽车船运力紧缺，公司合营企业广州远海2022年订造了21艘7000-7800车的汽车船，预计从2024年下半年开始交付，广州远海未来或将成为国内最大汽车船船东，汽车船业务未来有望打开公司成长空间。

评级面临的主要风险：多用途及重吊船下行风险、燃油价格上涨风险、全球海上风电装机不及预期风险、国内汽车出口不及预期风险、纸浆进口需求不及预期风险。

化工行业：卫星化学

C2、C3产品产能继续增加，新材料产品布局正在加快。C2项目二阶段已顺利投产，乙烷裂解制乙烯装置、聚乙烯装置、环氧乙烷装置已实现满负荷生产运行，为其配套的绿色新材料产业园项目一期，包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯（6万吨/年DMC、5万吨/年EC、4万吨/年DEC/EMC）预计分别于2022年下半年陆续建成试生产。公司的C3产业链也继续推进产能建设，年产36万吨丙烯酸及72万吨酯技改项目、年产20万吨精丙烯酸项目、年产35万吨聚丙烯及25万吨双氧水（含2万吨电子级）项目均在有序推进中。新材料新能源一体化项目加快建设进度，预计于2023年底建成。公司正在加快新材料产业布局，公司与浙江大学、华东理工大学等产学研平台合作，加快推进年产1,000吨α-烯烃（700吨1-辛烯、300吨1-己烯）工业试验装置的建设，将为公司正在推进的绿色新材料产业园项目二期POE项目提供原料，有效解决α-烯烃“卡脖子”的问题。另外，公司牵手SK致新在连云港(行情601008,诊股)徐圩新区合资建设中国首套EAA装置，装置生产规模为4万吨/年，投资总额约为人民币16.4亿元。项目于2022年底开工建设，计划2024年底投产。

评级面临的主要风险：汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

电新行业：石英股份

石英产品收入快速增长，合同负债维持高位：公司石英产品收入实现快速增长，其中半导体类产品、光伏类产品收入表现尤为突出。公司合同负债余额维持高位，预计后续有望随订单执行逐步转化为收入。

高纯石英砂产能扩张提速，市占率有望进一步提升：目前，公司2万吨/年高纯石英砂二期项目基本达产，6000吨/年电子级石英产品项目于2022年10月达产。公司公告未来将年产1.5万吨高纯石英砂项目调整为年产6万吨电子半导体石英材料项目，后续公司将针对市场需求，快速推进6万吨/年三期项目建设，有望进一步提高公司的市占率。

评级面临的主要风险：光伏政策风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；疫情影响超预期。

纺服行业：新澳股份

毛精纺纱业务量价齐升，羊绒业务快速扩张。2022Q3单季公司实现营收10.1亿元，同增6.3%，在疫情反复与去年高基数基础下仍保持稳健增长，展现出较强韧性。归母净利润1.0亿元，同增14.2%。分业务看，毛精纺纱线业务在羊毛价格上涨过程中顺利实现传导，前三季度平均销售价格高于上年同期，规模效益进一步释放；羊绒纺纱业务方面公司持续重视管理赋能，同时加大自主品牌的市场推广力度，自营销量较上年同期增长较快，带动营收规模增长。公司积极开拓多元纱线产品，旗下业务均保持快速增长，驱动公司收入快速提升。

盈利能力持续提升。2022Q3单季毛利率19.6%，同增2.2pct，在羊毛价格上升背景下向终端传导顺利，同时规模效应释放，整体盈利能力增长。公司控费情况较好，2022Q3费用率小幅提升，主要系公司加大营销与管理投入，整体保持稳健。在毛利率提升的带动下2022Q3单季净利率同增0.7pct至10.1%。存货周转天数同增20天至165天，主要系公司为后续销售积极备货，应收账款周转天数同降1天至33天，保持了稳健的应收账款管理。

多元业务快速发展，看好公司后续延续高增长。毛精纺业务上，公司产能规模效应持续释放，通过以产促销，在稳固老客户的同时不断开拓新客户（场景涵盖多个细分运动领域），在体育服饰高景气拉动下有望持续扩张下游需求订单。此外，第二成长曲线羊绒业务快速发展，目前羊绒纱线业务仍处于市场拓展期，规模效应有待进一步显现。此外毛条等产品亦在快速扩张。在多远业务驱动下看好公司后续延续高增长。

评级面临的主要风险：渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。

社服行业：科锐国际

22年业绩同比上升，彰显经营韧性。2022年公司预计实现归母净利润2.78-3.03亿元，同比增长10%-20%；预计实现扣非归母净利润2.21-2.46亿元，同比增长5.03%-17.01%；其中22年全年非经常损益对于业绩影响的金额为5657万元，21年为4190万元，主要系收到各类政府补贴。公司全年业绩整体符合预期，业绩实现稳健增长，彰显良好的经营韧性。

灵活用工驱动收入持续增长，国内外业务协同发展。22年公司整体收入持续增长，现金流进一步改善。国内市场部分，灵活用工业务中的岗位外包需求活跃，收入同比增长明显；中高端招聘业务和RPO业务收入受整体市场环境影响同比略有下降。国际市场部分，国内外招聘业务及需求持续表现活跃，各分支机构业务保持良性增长。随着疫情政策的放开，短期灵活用工需求呈复苏态势，有望持续带来收入增长。

数字化赋能高增长，挖掘下沉垂直市场增长点。公司在强化集团信息化、数字化建设的同时，持续升级优化垂直招聘平台“医脉同道”“零售同道”，报告期内B、C两端注册数字持续增长；下半年公司推出新垂直招聘平台“数科同道”，在医药、零售、智能制造、工业互联、智能驾驶等领域提供人才匹配支持；此外，持续优化推广“禾蛙”&；SaaS平台等技术产品。公司坚持大客户驱动，同时在下沉垂直区域市场不断拓展长尾客户，挖掘新业绩增长点。疫后企业招工需求有望持续恢复，在经济复苏和利好政策的持续驱动下，看好公司未来高成长空间。

评级面临的主要风险：宏观市场变化的风险、市场竞争风险风险、企业用工需求恢复不达预期。

计算机行业：太极股份

数字经济迎顶层政策支撑。《关于加强数字政府建设的指导意见》文件指出要打造泛在可及、智慧便捷、公平普惠的数字化服务体系，政策支持下，数字政府市场空间有望进一步扩大。公司通过打造“一网通办”、“一网统管”和一体化社会管理产品体系，新中标北京、海南等多个省市的省部级数字政府项目，一体化政务服务平台解决方案市场份额处于头部位置。

人大金仓发展迅猛。公司增持人大金仓股权比例至51.3%，此外成为普华软件第二大股东，构建出覆盖操作系统、数据库、中间件的基础软件产业体系。人大金仓在党政、石油行业市占率领先，有望在信创浪潮中增厚公司收益。

评级面临的主要风险：疫情影响收入增长；单项毛利率持续下滑。

四、风险提示

大盘系统性风险；个股层面暴雷。

标签： 多用途船 盈利能力 有望持续